源飛寵物(001222)：深耕寵物用品與寵物食品，源飛寵物上市

源飛寵物始創于2004 年，已成為目前國內規模較大的寵物產品供應商。公司主要從事寵物產品的研發、生產和銷售業務，主要產品包括寵物零食、寵物牽引用具、寵物注塑玩具等系列產品。公司客戶集中于美國、歐盟、日本等國家和地區，與國際知名的專業寵物產品連鎖店和國際大型連鎖零售商均有長期、穩定且連續的合作。2021 年公司營業收入與利潤保持增長。2021年公司實現營業收入10.69 億元，同比增長75.71%；實現凈利潤1.54 億元，同比增長82.94%。

公司產品主要包括寵物牽引用具、寵物零食、寵物注塑玩具和其他寵物產品四類。2021 年寵物牽引用具業務收入6.13 億元，占比57.60%，同比增長74.20%，寵物牽引用具作為公司核心產品，近年增長速度較快，主要源于公司原有客戶采購額的逐年增加以及公司產能的提升；寵物零食業務收入3.53億元，占比33.14%，同比增長58.21%；寵物注塑玩具業務收入0.11 億元，占比1.03%，同比下滑21.72%；其他寵物產品業務收入0.88 億元，占比8.23%，同比增長395.75%，近年增長速度較快，主要源于隨市場發展寵物生活用品豐富化，其中寵物服飾業務收入為0.62 億元，占其他寵物產品比例為70.81%，是其他寵物產品增長的主要來源。

公司產品以出口銷售為主，其中寵物經濟發達的北美洲和歐洲市場是公司的主要銷售區域。2019 至2021 年公司境外銷售收入占比均在94%以上，其中，2021 年公司北美洲地區實現營收7.83 億元，占比73.63%，同比增長92.13%；歐洲地區實現營收1.74 億元，占比16.32%，同比增長36.42%；亞洲地區實現營收0.18 億元，占比1.66%，同比下滑19.46%；南美洲地區實現營收0.53 億元，占比4.95%，同比增長150.38%；大洋洲地區實現營收0.02 億元，占比0.19%，同比增長98.13%。相較而言，公司境內銷售占比較低，2021 年公司內銷收入為0.34 億元，占比3.24%，同比增長26.09%，主要因為國內寵物用品市場尚處于起步階段。

盈利預測與評級：我們預計公司2022-2024 年凈利潤分別為1.92、2.55、3.52億元，同比增長40.7%、32.6%、38.1%，當前收盤價對應2022-2023 年PE為23、18 倍，公司作為寵物用品龍頭企業，參考可比公司給予公司2022 年26~28 倍PE 估值，對應合理價值區間36.70~39.53 元，給予“優于大市”評級。

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